化工行业投资逻辑：掌握经济苏醒顺周期行情，拥抱优质赛道龙头企业化工行业自2016年头至2018年履历了一轮景气上行周期，自2018年三季度开始，美、欧、日经济周期性下滑，全球商业及经济均放缓，化工终端需求支撑削弱，同时受部门子行业新增产能开始释放的因素影响，行业景气开始下行，产物价钱和企业盈利逐步走低。2020年头新冠疫情对全球经济带来较大打击，化工行业景气度跌至近三年新低。凭据 IHS 公布的全球化工业 PMI 数据，2019 年后指数连续低迷。进入 2020 年后，由于国际疫情的打击，4 月份指数下降至 33.5，5 月份有所反弹至 39.2。

今年1-8月，海内化学原料与化学制品业、化学纤维业营业收入和利润总额均泛起负增长。然而3月以来随着随着海内疫情逐步控制，累计业绩同比降幅大幅缩窄，出现V型反转。

从库存数据来看，受疫情影响，行业供应端恢复情况快于需求侧，部门子行业泛起被动垒库。但随着海内经济恢复，化学原料制造业及橡胶塑料制造业行业库存近几个月来有所下滑，其中化学原料制造业行业库存为近三年来低位，有望在未来1-2年进入新一轮补库存周期。

化工行业前期履历过“低价钱+低业绩+低估值”的至暗时刻，现在已在周期底部：从价钱方面来看，受全球宏观经济增速下行及新一轮产能扩张周期影响，大宗化工品价钱自19年起连续下行，并在2020年头受疫情影响，国际原油与大宗化工品价钱再度暴跌。进入5月，海内疫情影响基本消退，原油价钱底部回升，海内大宗品价钱先后泛起恢复，中国化工产物价钱指数（CCPI）逐步提升，但停止9月初仍为2016年以来底部，提升空间丰裕。细分产物价钱方面，2020年上半年石油化工、化纤和聚氨酯板块受影响最大，无机化工、有机化工和和化肥农药板块受影响最小。

9月以来在金九银十、飓风、不行抗力等因素影响下部门品种有涨价动力，涨价品种显著增多，聚氨酯、橡胶和石化板块延续高景气。价差方面，MDI、DMF、环氧丙烷、化纤等产物的价差同比增长较多，预计相关企业的盈利有显着改善。

从业绩来看，我国化工行业上市公司已经于Q2探底，Q2收入环比小幅下降，而利润大幅回暖。Q1受疫情影响，终端需求不振，叠加油价下行至低位，化工上市公司业绩同比淘汰138%。进入Q2，外洋疫情连续伸张且形势严峻，原油价钱继续跌落至负值，全球经济动荡、净出口受阻，化工企业继续承压前行。

但随着海内复工复产稳步展开，近8成化工行业上市公司业绩于2020年Q2好转或扭亏。从估值来看，化工板块 PE为30.85倍，十年估值历史水位为62%，PB為2.34，十年估值历史水位为44%，处于中等位置。从行业比力来看，基础行业属于估值属于中上位置。

未来化工行业的投资逻辑主要基于两个方面：一是周期景气有望恢复。随着复工复产有序推进，周期板块现在处于景气低点逐步向上恢复的阶段，经济改善的预期也会带来投资者信心的提升。二是周期股估值处于相对低位，不能反映其常态下盈利能力，龙头公司存在较大的估值修复的时机。

从需求端来看，化事情为中游行业，下游需求笼罩衣食住行等领域，海内外或将出现差别水平的苏醒。从海内市场来看，一是在国家财政等支持下，基建等领域需求有望连续增长。二是地产、家电等市场有望触底回暖。房地产销售连续回暖，前三季度商品房销售面积下降1.8%，但降幅比上半年收窄6.6%，销售额同比增长3.7%。

汽车的行业景气度也在回升，乘用车市场在9月零售到达191.0万辆。同比增长了7.3%，实现了今年的单月最高销量。

今年1-9月的累积销量达1292.5万辆，累计同比跌幅更是从上半年的22.5%收窄至12.5%。在金九银十的推动下不清除泛起需求超预期而带来的化工部门产物涨价的情况。另一方面，半导体、航空航天、军工等领域关键质料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来生长良机。外洋市场来看，外洋疫情出现好转迹象，下半年出口需求值得期待。

海内化工品出口占比力大的细分行业好比化纤领域的粘胶长丝、PET等，磷化工行业的磷酸二氢钾、磷酸等，化肥领域的硫酸铵和磷酸二铵等，以及钛白粉、聚氨酯、疏散染料这些行业，下半年如果外洋需求逐渐恢复，需求增速也会有较大提升，这些重点细分领域需求值得重点关注。从供应端来看，产能连续向优质龙头集中。2018年开始的化工行业新一轮资本开支已经泛起显着的同比下降。

2020 年 1-9月份化学原料及化学制品制造业牢固资产投资完成额累计同比下降8.8%，虽然有所回升，但行业投资扩产意愿很低。但上市公司一季报显示部门优势企业仍在扩产，中国石化、恒力石化、荣盛石化、万华化学和广汇能源等龙头在建工程较高，合计占比到达67%。

受到园区、环保、安监、资金等各方面影响，行业以及未来扩产更多集中于优势龙头企业。中恒久来看，行业集中度连续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。

从成本端来看，油价暴跌之后开始震荡回升，年底有望回升至成本中枢水平。9月以来随着市场对于经济苏醒所带来的油价需求恢复乐观预期发酵，油价稳步上升。

供应端，受飓风影响，墨西哥湾的原油产量淘汰84%。OPEC+9月减产执行率为102%，且伊拉克作出新的减产答应，为原油价钱提供一定支撑。

美国方面库存数据连续下降，8月底原油库存淘汰468.90万桶，降至4月份以来的最低水平。需求疲软是现阶段影响油价运行的焦点矛盾。9月OPEC预计2020年全球油品需求下滑950万桶/日，较上月下调40万桶。但随着疫情获得控制，需求可能会泛起缓慢苏醒，降幅收窄。

后面供需双方或许率都将获。

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